Новите финанси се нуждаят от нов вид съкровищни бележки

Авторът е професор по финанси във висшето бизнес учебно заведение на Станфордския университет

Ускоряващата се цифровизация на финансовите пазари основава ясна и незабавна потребност от нов американски дългов инструмент.

Тъй като активността, основана на блокчейн, нараства бързо, има съразмерно повишаване на търсенето на токенизирани версии на пари и техните еквиваленти, като постоянни монети, фондове на паричния пазар и депозити. Те ще се употребяват от ден на ден освен за заплащания на дребно, само че и за споразумяване на финансови покупко-продажби.

Тези нови доларови принадлежности се стремят да обезпечат постоянна стойност, позволявайки на притежателите да продават по номинална стойност. Например, вложителите, които изкупуват условна единица от 1 $ от фонд на паричния пазар, би трябвало да могат да получат автентичен 1 $ в подмяна. Стойността на активите, държани от емитентите на токенизирани доларови принадлежности за застраховане на тяхното назад изкупуване, обаче може да варира. Дори цените на нормалните обезпечаващи активи, като съкровищните бонове на Съединени американски щати, се приспособяват всекидневно към измененията в лихвените проценти.

Основните финансови пазари може да станат подвластни от възходящо количество токенизирани доларови принадлежности, предлагащи всекидневно назад изкупуване по номинална стойност, само че обезпечени с активи, които не е належащо да се търгуват покрай номинала.

Загубата на доверие в опцията за изкупуване на номинална стойност на активи на доларов инструмент като постоянни монети може да провокира огромни назад изкупуване, което да накара инструментите да „ счупят парите “. По време на Голямата финансова рецесия добре прочут фонд на паричния пазар — Reserve Primary Fund — направи това посредством загубите си по дълга на Lehman, предизвиквайки необятно публикувани опасения за систематичен риск и принуждавайки Федералния запас да влезе в пробива с ликвидността за цялата промишленост на паричните фондове.

Ако новите доларови проксита се употребяват необятно като поръчителство или за заплащане на покупко-продажби с скъпи бумаги, може да има самоизпълняващи се упования за каскада неуспехи на сетълменти на главните финансови пазари.

Всичко това допуска нуждата от вид скъпа книга, деноминирана в долари, която съчетава сигурността на заема на Министерството на финансите, ликвидността на овърнайт финансирането от Фед и прозрачността на блокчейн сетълмента. Тази потребност може да бъде посрещната с нова форма на съкровищни облигации — Perpetual Overnight Rate Treasury Securities (Ports), концепция, създадена с Дон Уилсън, основен изпълнителен шеф на DRW, за която имаме вяра, че освен ще понижи систематичния риск, само че и ще понижи разноските по заеми за държавното управление на Съединени американски щати.

Портове ще се издават всекидневно на аукциони, където купувачите се състезават да купят облигациите в същия ден на номинална стойност стойност. Участниците в търга биха предложили лихвения %, който биха желали да получат на идващия работен ден. Банкнотите ще бъдат разпределени на тези наддавачи, които оферират да получат най-ниските проценти.

На скорошна конференция на Фед Уилсън предвижда забележителна конкуренция сред всички форми на токенизирани долари към тяхната бистрота, конвертируемост и риск. Емитентите на токенизирани доларови принадлежности, които са първите, които държат активите си във веригата, без кредитен риск и с най-убедителната конвертируемост по номинал, ще завоюват конкуренцията за приемане. Ако Министерството на финансите на Съединени американски щати реши да издаде портове, те неотложно ще бъдат най-сигурната и транспарантна форма на ликвидност в същия ден за емитентите на токенизирани долари.

Ето по какъв начин би могъл да работи търгът за портове. Да предположим, че Министерството на финансите разгласи издаване на 40 милиарда $. Подадени са предложения на обща стойност 30 милиарда $ при рента от 3,01 %, 20 милиарда $ при 3,02 % и 25 милиарда $ при рента от 3,03 %. На всички предложения от 3,01 % се присъждат цялостните оферирани суми на пристанищата, оставяйки още 10 милиарда $ за отсъждане. За да се почисти търгът, 20-те милиарда $ предложения при 3,02 % по този метод получават половината от препоръчаните суми. Тази ставка от 3,02 % ще бъде по този начин наречената клирингова ставка на търга. %. Тези, наддаващи 3,03 %, няма да получат портове.

Спечелилите наддаването заплащат по един $ за издадените им портове. На идващия работен ден на всички нови и предходни неуредени пристанища се заплаща клиринговата рента на търга от предходния ден, 3,02 % в този образец. С този дизайн Ports ще търгува всеки ден за един $ всеки на първичния (аукционен) пазар и, заради това, извънредно покрай един $ всеки на вторичния пазар. Портовете могат да се държат във или отвън веригата при сигурен настойник.

За пазари за краткосрочно финансиране и финансови водопроводни приложения с огромна стойност, като заемане на скъпи бумаги, токенизираните портове могат също да служат като средство за сетълмент в брой. Wilson и аз чакаме доста търсене на Ports, даже в случай че те заплащат лихви при проценти, малко по-ниски от другите безрискови овърнайт лихви на едро. Ако това е правилно, нуждата от издаване на съкровищни ​​облигации с по-дълъг матуритет ще намалее, спестявайки разноските на данъкоплатците в Съединени американски щати по заеми. В същото време Ports ще укрепи устойчивостта както на обичайните пазари, по този начин и на цифровите долари, което ще облагодетелства освен данъкоплатците в Съединени американски щати, само че и стабилността на световната финансова система.